Zapsu und Balsu: Wurden die an Fonds verkauften Aktien zurückgekauft?

Die Dokumentation

In sozialen Medien wurde behauptet, Zapsu wolle mit diesen Käufen verhindern, dass die Fondsermittlungen auf ihn ausgeweitet würden. Ein Dokument, das diese Behauptung stützt, liegt nicht vor. Gegen Zapsu, BG Holding oder Balsu wurden auch keine Ermittlungen, Anklagen oder Maßnahmen öffentlich bekannt gegeben. The Ledgers richtet die offenen Fragen an Zapsu und die zuständigen Institutionen; Antworten werden nach Eingang veröffentlicht.

Was der Beitrag behauptet und was die Unterlagen zeigen

Die Behauptung verbreitete sich in den frühen Stunden des 30. September über das X-Konto @rusenpress (Beitrag). Demnach habe Zapsu Balsu-Aktien „für 12–13 TRY an einen Fonds“ verkauft und „für 6–7 TRY zurückgekauft“, damit die Ermittlungen nicht auf ihn übergriffen. The Ledgers verglich jede Aussage mit KAP-Meldungen und Unternehmensberichten.

30. Juni: Blockverkauf am oberen Ende der Preisspanne

BG Holding beantragte am 26. Juni bei Borsa İstanbul einen Großhandel mit 358 Millionen Aktien, entsprechend 32,19 % des Kapitals, und meldete dies an KAP. Der Verkauf erfolgte am 30. Juni für 18,42 TRY je Aktie, insgesamt rund 6,59 Milliarden TRY. Der Anteil von BG Holding sank dadurch nach Berechnung von The Ledgers von 73,13 % auf 40,93 %.

Die Käufer standen vorher fest: Die beigefügte Käuferliste nannte die Investoren. Kaufende Broker waren İnfo, Ak, HSBC, Marbaş, OYAK und Tera Yatırım. Die Pusula-Fonds PBR und PHE erwarben 222 Millionen Aktien für 18,42 TRY, zusammen rund 4,09 Milliarden TRY. Ihr Anteil stieg an einem Tag von null auf 19,96 %. Vier Hedef-Fonds kauften am selben Tag 52 Millionen Aktien und erhöhten ihren Anteil von 6,98 % auf 11,65 %.

Bei solchen Transaktionen ist der Preis nicht frei. Nach dem Verfahren von Borsa İstanbul muss er innerhalb von 20 % ober- oder unterhalb eines Basispreises liegen, der aus den gewichteten Durchschnittspreisen der letzten zehn Handelstage berechnet wird. Die gemeldete Spanne betrug 12,28–18,42 TRY; verkauft wurde zum Höchstpreis.

In den vier Sitzungen vor dem Antrag, vom 22. bis 25. Juni, stieg die Aktie täglich um etwa 10 %, von 14,04 auf 20,52 TRY. Das tägliche Handelsvolumen sprang von 6 Millionen auf 131 Millionen Aktien. In den beiden Vorwochen hatte der Kurs zwischen 13,3 und 14,3 TRY gelegen. Diese vier Sitzungen waren Teil des zehntägigen Berechnungszeitraums und erhöhten damit auch die Preisobergrenze. Wer in diesen Sitzungen kaufte, geht aus den öffentlichen Unterlagen nicht hervor.

Zapsu erklärte am 20. September, der Preis von 18,42 TRY spiegele das „langfristige Potenzial und den wirtschaftlichen Wert“ des Unternehmens nicht wider. Nach Unternehmensangaben wurden 4,64 Milliarden TRY des Erlöses noch am Verkaufstag als zinsloser Kapitalvorschuss an Balsu übertragen. Durch eine noch von der SPK zu genehmigende Privatplatzierung soll dieser Vorschuss in neue Aktien für BG Holding umgewandelt werden. Eine Erklärung zur Verwendung der übrigen rund 1,95 Milliarden TRY wurde nicht gefunden.

In 80 Tagen auf ein Drittel

Vor dem Blockverkauf erreichte die Aktie vier Sitzungen hintereinander die tägliche Kursobergrenze. 80 Tage nach dem Verkauf fiel sie auf 6,26 TRY. Sämtliche Oktoberkäufe lagen unter der Hälfte des Blockverkaufspreises.

Die Fonds hielten die Aktien nicht lange. Hedef-Fonds verkauften am 6. August 42,7 Millionen Aktien und kauften 5 Millionen; ihr Anteil sank von 10,88 % auf 7,49 %. Pusula-Fonds verkauften am 10. August 249 Millionen Aktien und kauften 153,6 Millionen. Die Verkäufe erfolgten für 11,90–13,92 TRY; Pusulas Anteil sank von 19,24 % auf 10,66 %. Am 14. August wurden Aktien für 10,92–11,14 TRY verkauft.

Am 17. September ordnete die SPK die Liquidation von Fonds aus sieben Portfoliounternehmen an, darunter Tera, Pusula und Hedef. Dasselbe Bulletin verhängte gegen Pusula Portföy und dessen Verwaltungsratschef Muhammed Yarız wegen Transaktionen in Aktien anderer Unternehmen ein zweijähriges Handelsverbot. Balsu erreichte am Folgetag die untere Kursgrenze und schloss bei 6,26 TRY. Am 22. September kamen vier Führungskräfte der Tera-Gruppe und eine von Pusula in Untersuchungshaft.

Zapsu führte den rund sechswöchigen Kursrückgang in seiner öffentlichen Erklärung vom 20. September auf Fondsbewegungen und Verkäufe außerhalb der Kontrolle des Unternehmens zurück. Der Hauptaktionär habe verkauft, um den Finanzierungsbedarf des Unternehmens zu erleichtern. Die SPK habe verlangt, während der Prüfung der Kapitalerhöhung kein Rückkaufprogramm anzukündigen. Nach der Erhöhung werde ein „bedeutender Rückkauf“ geprüft.

Käufe seit dem 24. September

Drei Monate nach dem Verkauf wechselte die Richtung. Seit dem 24. September meldet BG Holding nahezu täglich Käufe an KAP; Zapsu tätigte außerdem zwei persönliche Käufe.

Quellen: KAP-Meldungen, wiedergegeben von DHA, Gaste24, TipRanks sowie Borsa Gündem vom 22. und 27. Oktober. Zwischensummen berechnete The Ledgers aus den gemeldeten Beteiligungsquoten.

BG Holdings Anteil erreichte am 21. Oktober 48,76 %; Zapsus persönlicher Anteil betrug zum 26. Oktober 6,70 %. Der Verkäufer seines jüngsten Kaufs ist in den Zusammenfassungen nicht genannt. Falls die Aktien von Dritten stammen, erreichte die Zapsu-Seite zusammen etwa 55,5 % und erwarb rund 45 % der im Juni verkauften Aktien zurück. Falls die Aktien von BG Holding übertragen wurden, bleibt der Gesamtanteil unverändert.

Die beiden größten Käufe verdeutlichen den Unterschied: Für 53 Millionen und 67,5 Millionen Aktien wurden zusammen rund 854 Millionen TRY gezahlt. Zum Junipreis wären dieselben Aktien 2,22 Milliarden TRY wert gewesen.

Aus den Zusammenfassungen geht weder hervor, ob die Käufe an der Börse, als Großhandel oder außerbörslich erfolgten, noch wer verkaufte. Auch die Käufer der Balsu-Aktien aus den liquidierten Pusula- und Hedef-Fonds wurden nicht bekannt gegeben.

Der Kursrückgang hat eine weitere Folge: Auch die neuen Aktien der Privatplatzierung werden nach dem Großhandelsverfahren bepreist, während der angestrebte Erlös bei 4,64 Milliarden TRY bleibt. Je niedriger der Kurs, desto mehr neue Aktien erhält BG Holding und desto stärker werden andere Beteiligungen verwässert. Wann die Kapitalerhöhung stattfindet und welcher Zeitraum die Preisberechnung bestimmt, ist offen.

Odine: die andere Beteiligung der Familie

Die zweite Behauptung betrifft Odine Solutions Teknoloji (ODINE). Nach dessen Finanzbericht zum 30. Juni 2026 hält Cüneyd Zapsus älterer Bruder Abdülaziz Geylan Zapsu 19,15 % des Kapitals. Er ist damit zweitgrößter Aktionär nach Alper Tunga Sagu Burak mit 33 %. Das Verwandtschaftsverhältnis ist in einem Medyascope-Bericht von 2022 über die BİM-Gründer dokumentiert.

Geylan Zapsu gehört nicht dem Verwaltungsrat an. Kerim Pertev Zapsu war bis zum 8. Mai 2026 Mitglied und trat an diesem Tag freiwillig zurück. Die Unternehmensunterlagen benennen sein Verwandtschaftsverhältnis zu Geylan und Cüneyd Zapsu nicht.

Odine gehört zu den Aktien im Zentrum der Fondsermittlungen. Der Kurs fiel vom Höchststand von 3.510 TRY am 13. August auf 66,50 TRY am 16. Oktober, ein Rückgang um 98 %. Verwaltungsratschef und CEO Burak sowie Fırat Kerim Ersoy, Ali Yöney und Tuncer Köklü kamen am 2. Oktober in Untersuchungshaft. Das Unternehmen erklärte, die Maßnahme sei keine rechtskräftige Verurteilung, und habe dagegen Rechtsmittel eingelegt. Kein Mitglied der Familie Zapsu gehörte zu den Inhaftierten.

Beide Unternehmen überschneiden sich in denselben Fonds. Odine war Mitte September mit 14,5 % die größte Aktienposition des PHE, eines der Pusula-Fonds, die im Juni Balsu kauften. Pusula Portföy Üçüncü Hisse Senedi Serbest Fon hielt am 30. Juni außerdem 7 % an Odine.

Nach Berechnungen von The Ledgers betrug der Börsenwert von Geylan Zapsus Beteiligung am Augusthoch rund 74 Milliarden TRY und am Oktobertief rund 1,4 Milliarden TRY. Eine Meldung über eine Änderung dieses Anteils nach dem 30. Juni wurde nicht gefunden.

Stand der Ermittlungen

Die Generalstaatsanwaltschaft Istanbul führt die Fondsermittlungen. Bis zum 2. Oktober waren 85 Personen in Untersuchungshaft genommen worden; am 21. Oktober ergingen neue Festnahmeanordnungen gegen 31 Personen. Die SPK erstattete außerdem Strafanzeigen wegen Transaktionen in Aktien von Tera Finansal Yatırımlar Holding, Vişne Madencilik und Işıklar Enerji.

In den bis zum 27. Oktober von The Ledgers auffindbaren und ausgewerteten Erklärungen der Staatsanwaltschaft und der SPK sowie den veröffentlichten Verdächtigenlisten werden Cüneyd Zapsu, Geylan Zapsu, BG Holding und Balsu nicht genannt. Ob der Blockverkauf vom 30. Juni, die vorherigen Kursbewegungen oder die Fondskäufe geprüft werden, wurde ebenfalls nicht bekannt gegeben.

Ein Aktienverkauf an später liquidierte Fonds bedeutet nicht, dass gegen den Verkäufer ermittelt wird. Die Einleitung von Ermittlungen bedeutet auch nicht, dass eine Straftat begangen wurde.

Was bekannt ist und was offenbleibt

Die Unterlagen belegen den Verkauf und spätere Käufe. Von wem gekauft wurde, bleibt weitgehend offen.

The Ledgers fragt

Rechenschaft beginnt mit klaren Antworten auf offene Fragen. The Ledgers richtet folgende Fragen an die betreffenden Personen und Institutionen; Antworten werden nach Eingang veröffentlicht.

An Cüneyd Zapsu und BG Holding

1. Wer bestimmte die Käuferliste für den Großverkauf am 30. Juni? War vorher bekannt, dass Pusula- und Hedef-Fonds kaufen würden?

2. Kauften oder verkauften BG Holding, die Familie Zapsu oder verbundene Personen während der vier Höchstkurssitzungen vom 22.–25. Juni Balsu-Aktien? Mit wem wurde der Verkaufsplan vor dem Antrag geteilt?

3. 4,64 Milliarden TRY flossen in das Unternehmen. Wie wurden die übrigen rund 1,95 Milliarden TRY verwendet? Finanzieren sie die späteren Käufe?

4. Von wem stammen die am 21. und 26. Oktober gemeldeten Pakete von 53 Millionen und 67,5 Millionen Aktien? Erfolgten die Geschäfte börslich oder außerbörslich? Kauften Sie von Fonds in Liquidation?

5. Wie beantworten Sie die Behauptung, die Käufe sollten vor den Fondsermittlungen schützen?

An Balsu Gıda

6. Welcher Zeitraum wird der Preisberechnung der Privatplatzierung zugrunde gelegt? Sind Maßnahmen gegen eine Verwässerung der Minderheitsanteile vorgesehen?

An die Liquidatoren der Pusula- und Hedef-Fonds

7. Welche Anlageentscheidung begründete den Kauf von Balsu-Aktien zum Höchstpreis am 30. Juni?

8. An wen und zu welchem Preis wurden Balsu-Aktien in der Liquidation verkauft? Erfolgten Verkäufe an BG Holding oder Zapsu?

An die SPK und die Generalstaatsanwaltschaft Istanbul

9. Sind der Großverkauf vom 30. Juni, die vorherigen Kursbewegungen und die Fondskäufe Gegenstand einer Prüfung oder Ermittlung?

An Geylan Abdülaziz Zapsu

10. Hat sich Ihr Anteil von 19,15 % an Odine im Jahr 2026 verändert? Besteht heute eine Verbindung zur Unternehmensleitung?

Auf Grundlage von Berichten von: KAP 1621044 — BG Holding toptan satış bildirimi, 26.06.2026; Borsa İstanbul toptan alış-satış işlemi duyurusu, 30.06.2026; KAP 1622579 — Pusula Portföy pay alım bildirimi, 01.07.2026; Hedef Portföy pay alım-satım bildirimi, 10.08.2026; Pusula Portföy pay alım-satım bildirimi, 18.08.2026; KAP 1671084; KAP 1684760; Borsa İstanbul, Toptan Alış Satış İşlemlerine İlişkin Prosedür; Balsu Gıda, 31.03.2026 faaliyet raporu; Odine, 31.03.2026 faaliyet raporu; 30.06.2026 SPK raporu; Odine KAP 1603981 — yönetim kurulu değişikliği, 11.05.2026; StockAnalysis (S&P Global), günlük fiyatlar 25.05–06.08.2026; hisse.net, günlük fiyatlar 28.09–26.10.2026; Investing.com, 17–18.09.2026 kapanışları; Digrin, aylık kapanışlar; Borsatek, 26.06.2026; Endeks24, tahsisli artırım, 03.07.2026; KulisBorsa, Hedef alımı, 03.07.2026; KulisBorsa, 11.08.2026; hisse.net, 12.08.2026; Forbes Türkiye, 17.09.2026; Bloomberg HT, 17.09.2026; Foreks, Zapsu'nun açıklaması, 21.09.2026; Sözcü, 22.09.2026; 04.10.2026; BorsanınGündemi, 02.10.2026; DHA, 05.10.2026; Gaste24, 05.10.2026; Aydın Post, 05.10.2026; 1 Ekim; 2 Ekim; 6 Ekim; 9 Ekim; 13 Ekim; 14 Ekim; Endeks24, Odine, 14.10.2026; Haber7, 15.10.2026; NTV, 16.10.2026; Euronews, 21.10.2026; Borsa Gündem, 22.10.2026; 27.10.2026; hisse.net, Odine, 22.10.2026; Rota Borsa, PHE portföy dağılımı (14.09.2026 verisi); Medyascope, 05.12.2022; X, @rusenpress paylaşımı, 30.09.2026.