Zapsu et Balsu : les actions vendues aux fonds ont-elles été rachetées ?

Le dossier

Des publications sur les réseaux sociaux affirment que Zapsu aurait effectué ces achats pour empêcher l’enquête sur les fonds de s’étendre à lui. Aucun document n’étaye cette allégation. Aucune enquête, accusation ou mesure visant Zapsu, BG Holding ou Balsu n’a non plus été annoncée publiquement. The Ledgers adresse les questions en suspens à Zapsu et aux institutions concernées ; les réponses seront publiées à leur réception.

Ce que dit la publication, ce que montrent les documents

L’allégation a circulé aux premières heures du 30 septembre à partir du compte X @rusenpress (publication). Elle affirme que Zapsu aurait vendu des actions Balsu « à un fonds pour 12–13 TRY », puis les aurait rachetées « pour 6–7 TRY », afin d’éviter que les enquêtes ne s’étendent à lui. The Ledgers a confronté chaque affirmation aux déclarations KAP et aux rapports des entreprises.

30 juin : une vente en bloc au plafond autorisé

BG Holding a saisi Borsa İstanbul le 26 juin et annoncé à KAP la vente de 358 millions d’actions, soit 32,19 % du capital, par une transaction de gros. La vente a eu lieu le 30 juin à 18,42 TRY par action, pour environ 6,59 milliards TRY. Selon le calcul de The Ledgers, sa participation est ainsi passée de 73,13 % à 40,93 %.

Les acheteurs avaient été désignés à l’avance : la liste annexée à la déclaration identifiait les investisseurs. Les courtiers acheteurs étaient İnfo, Ak, HSBC, Marbaş, OYAK et Tera Yatırım. Les fonds PBR et PHE de Pusula ont acheté 222 millions d’actions à 18,42 TRY, soit environ 4,09 milliards TRY. Leur participation est passée de zéro à 19,96 % en une journée. Quatre fonds Hedef ont acquis 52 millions de titres le même jour, portant leur part de 6,98 % à 11,65 %.

Le prix de ces transactions n’est pas libre. La procédure de Borsa İstanbul impose une limite de 20 % au-dessus ou au-dessous d’un prix de base calculé à partir des cours moyens pondérés des dix séances précédentes. La fourchette déclarée était de 12,28 à 18,42 TRY ; la vente a été réalisée au plafond.

Pendant les quatre séances précédant la demande, du 22 au 25 juin, l’action a gagné environ 10 % par jour, passant de 14,04 à 20,52 TRY. Le volume quotidien est passé de 6 millions à 131 millions de titres. Au cours des deux semaines précédentes, le cours oscillait entre 13,3 et 14,3 TRY. Ces quatre séances entraient dans la période de calcul de dix jours et ont donc aussi relevé le plafond de vente. Les documents publics n’identifient pas leurs acheteurs.

Dans sa déclaration du 20 septembre, Zapsu a affirmé que 18,42 TRY ne reflétait pas le « potentiel à long terme et la valeur économique » de l’entreprise. Selon celle-ci, 4,64 milliards TRY ont été transférés à Balsu le jour de la vente sous forme d’avance en capital sans intérêt. Une augmentation de capital réservée, en attente de l’accord de la SPK, doit convertir cette avance en actions nouvelles pour BG Holding. Aucune explication sur l’utilisation des quelque 1,95 milliard TRY restants n’a été trouvée.

Une valeur divisée par trois en 80 jours

L’action a atteint sa limite quotidienne de hausse lors des quatre séances précédant la vente en bloc ; 80 jours après celle-ci, elle est tombée à 6,26 TRY. Tous les achats d’octobre se sont faits à moins de la moitié du prix de la vente en bloc.

Les fonds n’ont pas conservé longtemps les titres. Le 6 août, les fonds Hedef ont vendu 42,7 millions d’actions et en ont acheté 5 millions, ramenant leur participation de 10,88 % à 7,49 %. Le 10 août, les fonds Pusula en ont vendu 249 millions et acheté 153,6 millions. Les ventes se sont faites à 11,90–13,92 TRY ; la part de Pusula est passée de 19,24 % à 10,66 %. Les ventes du 14 août ont été réalisées à 10,92–11,14 TRY.

Le 17 septembre, la SPK a ordonné la liquidation de fonds gérés par sept sociétés de portefeuille, dont Tera, Pusula et Hedef. Le même bulletin a imposé à Pusula Portföy et à son président Muhammed Yarız une interdiction de négocier pendant deux ans pour des opérations sur les actions d’autres entreprises. Balsu a atteint sa limite de baisse le lendemain et clôturé à 6,26 TRY. Le 22 septembre, quatre dirigeants du groupe Tera et un de Pusula ont été placés en détention provisoire.

Dans sa déclaration publique du 20 septembre, Zapsu a attribué environ six semaines de baisse aux mouvements des fonds et à des ventes échappant au contrôle de l’entreprise. Il a expliqué que l’actionnaire principal avait vendu pour alléger les besoins de financement de la société. Il a ajouté que la SPK avait demandé de ne pas annoncer de programme de rachat pendant l’examen de l’augmentation de capital ; un « rachat significatif » serait envisagé ensuite.

Les achats depuis le 24 septembre

Trois mois après la vente, le mouvement s’est inversé. Depuis le 24 septembre, BG Holding déclare presque quotidiennement des achats à KAP ; Zapsu a également effectué deux achats personnels.

Sources : déclarations KAP rapportées par DHA, Gaste24, TipRanks et Borsa Gündem les 22 et 27 octobre. Les sous-totaux ont été calculés par The Ledgers à partir des pourcentages publiés.

La participation de BG Holding a atteint 48,76 % le 21 octobre ; celle détenue personnellement par Zapsu s’établissait à 6,70 % au 26 octobre. Les résumés n’identifient pas le vendeur de son dernier achat. Si les actions provenaient de tiers, l’ensemble détenu du côté Zapsu aurait atteint environ 55,5 %, soit près de 45 % des titres vendus en juin récupérés. Si elles ont été transférées par BG Holding, la participation totale reste inchangée.

Les deux plus grands achats résument l’écart : environ 854 millions TRY ont été payés pour 53 millions et 67,5 millions d’actions. Au prix de juin, le même nombre de titres aurait valu 2,22 milliards TRY.

Les résumés ne précisent ni si les achats ont été effectués en Bourse, en gros ou hors marché, ni l’identité des vendeurs. Les acquéreurs des actions Balsu cédées par les fonds Pusula et Hedef en liquidation n’ont pas non plus été annoncés.

La baisse a une autre conséquence. Le prix des actions nouvelles de l’augmentation réservée sera également déterminé selon la procédure de gros, tandis que le produit visé reste fixé à 4,64 milliards TRY. Plus le cours est bas, plus BG Holding reçoit d’actions nouvelles et plus les autres actionnaires sont dilués. La date de l’opération, et donc la période de référence pour le prix, reste inconnue.

Odine : l’autre participation de la famille

La seconde allégation concerne Odine Solutions Teknoloji (ODINE). Selon son rapport financier au 30 juin 2026, Abdülaziz Geylan Zapsu, frère aîné de Cüneyd Zapsu, détient 19,15 % du capital. Il est le deuxième actionnaire après Alper Tunga Sagu Burak, qui en détient 33 %. Le lien fraternel figure dans un article de Medyascope de 2022 sur les fondateurs de BİM.

Geylan Zapsu ne siège pas au conseil. Kerim Pertev Zapsu en a été membre jusqu’au 8 mai 2026, date de sa démission volontaire. Les documents de la société ne précisent pas son lien de parenté avec Geylan et Cüneyd Zapsu.

Odine figure parmi les titres au centre de l’enquête sur les fonds. Son cours a chuté de 98 %, passant d’un sommet de 3 510 TRY le 13 août à 66,50 TRY le 16 octobre. Le président et directeur général Burak, ainsi que Fırat Kerim Ersoy, Ali Yöney et Tuncer Köklü, ont été placés en détention provisoire le 2 octobre. L’entreprise a précisé que cette mesure n’était pas une condamnation définitive et qu’elle avait été contestée. Aucun membre de la famille Zapsu ne figure parmi les personnes détenues.

Les deux entreprises se retrouvent dans les mêmes fonds. À la mi-septembre, Odine était la plus grande position en actions du PHE, à 14,5 % ; PHE est l’un des fonds Pusula ayant acheté Balsu en juin. Pusula Portföy Üçüncü Hisse Senedi Serbest Fon détenait également 7 % d’Odine au 30 juin.

Selon les calculs de The Ledgers, la valeur boursière de la participation de Geylan Zapsu était d’environ 74 milliards TRY au sommet d’août, contre 1,4 milliard TRY au creux d’octobre. Aucune déclaration établissant une modification de cette participation après le 30 juin n’a été trouvée.

Où en est l’enquête ?

Le parquet général d’Istanbul mène l’enquête sur les fonds. Au 2 octobre, 85 personnes avaient été placées en détention provisoire ; le 21 octobre, de nouvelles interpellations ont été ordonnées contre 31 personnes. La SPK a également déposé des plaintes pénales concernant des opérations sur les titres de Tera Finansal Yatırımlar Holding, Vişne Madencilik et Işıklar Enerji.

Les déclarations du parquet et de la SPK, ainsi que les listes de suspects rapportées par la presse que The Ledgers a pu trouver et consulter au 27 octobre, ne citent ni Cüneyd Zapsu, ni Geylan Zapsu, ni BG Holding, ni Balsu. Il n’a pas été annoncé si la vente en bloc du 30 juin, les mouvements de cours précédents ou les achats des fonds font l’objet d’un examen.

Vendre des actions à des fonds ensuite mis en liquidation ne signifie pas que le vendeur fait l’objet d’une enquête. L’ouverture d’une enquête ne signifie pas non plus qu’une infraction a été commise.

Ce qui est connu et ce qui reste sans réponse

Les documents établissent la vente et les achats ultérieurs. L’identité des vendeurs lors de ces achats reste largement une question ouverte.

Les questions de The Ledgers

Rendre des comptes commence par des réponses claires aux questions ouvertes. The Ledgers adresse les questions suivantes aux personnes et institutions concernées ; les réponses seront publiées à leur réception.

À Cüneyd Zapsu et BG Holding

1. Qui a fixé la liste des acheteurs de la vente de gros du 30 juin ? Saviez-vous auparavant que les fonds Pusula et Hedef seraient acheteurs ?

2. BG Holding, la famille Zapsu ou des personnes liées ont-ils acheté ou vendu des actions Balsu lors des quatre séances de hausse maximale du 22 au 25 juin ? Avec qui le projet de vente avait-il été partagé avant la demande ?

3. 4,64 milliards TRY ont été transférés à l’entreprise. Comment les quelque 1,95 milliard TRY restants ont-ils été utilisés ? Financent-ils les achats ultérieurs ?

4. À qui les 53 millions et 67,5 millions d’actions déclarés les 21 et 26 octobre ont-ils été achetés ? Les transactions ont-elles eu lieu en Bourse ou hors marché ? Avez-vous acheté aux fonds en liquidation ?

5. Quelle est votre réponse à l’allégation selon laquelle ces achats visaient à vous protéger de l’enquête sur les fonds ?

À Balsu Gıda

6. Quelle période servira au calcul du prix de l’augmentation réservée ? Des mesures sont-elles envisagées contre la dilution des minoritaires ?

Aux liquidateurs des fonds Pusula Portföy et Hedef Portföy

7. Quelle décision d’investissement justifiait l’achat d’actions Balsu au plafond de la fourchette le 30 juin ?

8. À qui et à quel prix les actions Balsu ont-elles été vendues pendant la liquidation ? Des ventes ont-elles été faites à BG Holding ou à Zapsu ?

À la SPK et au parquet général d’Istanbul

9. La vente de gros du 30 juin, les mouvements de cours précédents et les achats des fonds font-ils partie d’un examen ou d’une enquête ?

À Geylan Abdülaziz Zapsu

10. Votre participation de 19,15 % dans Odine a-t-elle changé en 2026 ? Avez-vous actuellement un lien avec la direction de l’entreprise ?

D’après les publications de: KAP 1621044 — BG Holding toptan satış bildirimi, 26.06.2026; Borsa İstanbul toptan alış-satış işlemi duyurusu, 30.06.2026; KAP 1622579 — Pusula Portföy pay alım bildirimi, 01.07.2026; Hedef Portföy pay alım-satım bildirimi, 10.08.2026; Pusula Portföy pay alım-satım bildirimi, 18.08.2026; KAP 1671084; KAP 1684760; Borsa İstanbul, Toptan Alış Satış İşlemlerine İlişkin Prosedür; Balsu Gıda, 31.03.2026 faaliyet raporu; Odine, 31.03.2026 faaliyet raporu; 30.06.2026 SPK raporu; Odine KAP 1603981 — yönetim kurulu değişikliği, 11.05.2026; StockAnalysis (S&P Global), günlük fiyatlar 25.05–06.08.2026; hisse.net, günlük fiyatlar 28.09–26.10.2026; Investing.com, 17–18.09.2026 kapanışları; Digrin, aylık kapanışlar; Borsatek, 26.06.2026; Endeks24, tahsisli artırım, 03.07.2026; KulisBorsa, Hedef alımı, 03.07.2026; KulisBorsa, 11.08.2026; hisse.net, 12.08.2026; Forbes Türkiye, 17.09.2026; Bloomberg HT, 17.09.2026; Foreks, Zapsu'nun açıklaması, 21.09.2026; Sözcü, 22.09.2026; 04.10.2026; BorsanınGündemi, 02.10.2026; DHA, 05.10.2026; Gaste24, 05.10.2026; Aydın Post, 05.10.2026; 1 Ekim; 2 Ekim; 6 Ekim; 9 Ekim; 13 Ekim; 14 Ekim; Endeks24, Odine, 14.10.2026; Haber7, 15.10.2026; NTV, 16.10.2026; Euronews, 21.10.2026; Borsa Gündem, 22.10.2026; 27.10.2026; hisse.net, Odine, 22.10.2026; Rota Borsa, PHE portföy dağılımı (14.09.2026 verisi); Medyascope, 05.12.2022; X, @rusenpress paylaşımı, 30.09.2026.