Zapsu ve Balsu: Fonlara satılan hisseler geri mi alındı?

Dosyanın ayrıntıları

Sosyal medyada Zapsu'nun bu alımları fon soruşturmasının kendisine uzanmaması için yaptığı iddia edildi. Bu iddiayı destekleyen bir belge yok. Zapsu, BG Holding ya da Balsu hakkında kamuoyuna açıklanmış bir soruşturma, suçlama ya da tedbir de bulunmuyor. The Ledgers, açık kalan soruları Zapsu'ya ve ilgili kurumlara yöneltiyor; yanıtlar geldiğinde yayımlanacak.

Paylaşım ne diyor, kayıtlar ne gösteriyor

İddia, 30 Eylül'ün ilk saatlerinde @rusenpress kullanıcı adlı X hesabından yayıldı (paylaşım). Paylaşıma göre Zapsu, Balsu paylarını "12-13 TL'den fona" satıp "6-7 TL'den geri" almıştı; bunu da "soruşturmaların kendisine sıçramaması için" yapmıştı. The Ledgers paylaşımdaki her iddiayı KAP bildirimleri ve şirket raporlarıyla karşılaştırdı.

30 Haziran: Bantın tavanından blok satış

BG Holding 26 Haziran'da Borsa İstanbul'a başvurdu ve 358 milyon payı, yani sermayenin %32,19'unu toptan alış-satış yöntemiyle satacağını KAP'a bildirdi. Satış 30 Haziran'da pay başına 18,42 liradan gerçekleşti; toplam tutar yaklaşık 6,59 milyar lira. BG Holding'in payı böylece %73,13'ten %40,93'e indi (The Ledgers hesabı).

Alıcılar önceden belirlenmişti: Bildirimin ekindeki "Alıcı Listesi" payları alacak yatırımcıları gösteriyor. Alıcı aracı kurumlar İnfo, Ak, HSBC, Marbaş, OYAK ve Tera Yatırım'dı. Pusula Portföy'ün PBR ve PHE kodlu fonları 222 milyon payı 18,42 liradan, yaklaşık 4,09 milyar liraya aldı; fonların Balsu'daki payı bir günde sıfırdan %19,96'ya çıktı. Hedef Portföy'ün dört fonu da aynı gün 52 milyon pay alarak payını %6,98'den %11,65'e yükseltti.

Toptan satışta fiyat serbest değil. Borsa İstanbul prosedürüne göre fiyat, son 10 işlem gününün ağırlıklı ortalama fiyatlarından hesaplanan baz fiyatın %20 altı ile %20 üstü arasında kalmalı. Bildirimdeki bant 12,28–18,42 liraydı; satış, bantın tavanından yapıldı.

Başvurudan önceki son dört seansta, 22–25 Haziran'da, hisse her gün yaklaşık %10 yükselerek 14,04 liradan 20,52 liraya çıktı. Günlük işlem hacmi 6 milyon paydan 131 milyon paya fırladı. Önceki iki haftada hisse 13,3–14,3 lira aralığındaydı (fiyat verisi). Bu dört seans baz fiyatın hesaplandığı 10 günün içinde kalıyordu; yani satış fiyatının tavanını da yukarı taşıdı. Bu seanslarda kimlerin alım yaptığı kamuya açık kayıtlarda görünmüyor.

Zapsu 20 Eylül'deki açıklamasında 18,42 liralık fiyatın şirketin "uzun vadeli potansiyelini ve ekonomik değerini" yansıtmadığını söyledi. Şirkete göre satış gelirinin 4,64 milyar lirası aynı gün Balsu'ya faizsiz sermaye avansı olarak aktarıldı. Bu para, SPK onayı bekleyen tahsisli sermaye artırımıyla BG Holding'e yeni pay olarak dönecek. Kalan yaklaşık 1,95 milyar liranın kullanımına ilişkin bir açıklamaya rastlamadık.

80 günde üçte bire

Hisse blok satıştan önceki dört seansta tavan yaptı; satıştan 80 gün sonra 6,26 liraya indi. Ekim'deki alımların hepsi, blok satış fiyatının yarısının altında kaldı.

Fonlar payları uzun tutmadı. Hedef fonları 6 Ağustos'ta 42,7 milyon pay satıp 5 milyon pay aldı; payları %10,88'den %7,49'a indi. Pusula fonları 10 Ağustos'ta 249 milyon pay satıp 153,6 milyon pay aldı. Satışlar 11,90–13,92 liradan yapıldı; Pusula'nın payı %19,24'ten %10,66'ya geriledi. 14 Ağustos'taki satışlar 10,92–11,14 liradan gerçekleşti.

SPK 17 Eylül'de, aralarında Tera, Pusula ve Hedef'in de bulunduğu yedi portföy yönetim şirketinin fonlarının tasfiyesine karar verdi. Aynı bültende Pusula Portföy'e ve yönetim kurulu başkanı Muhammed Yarız'a, başka şirketlerin paylarındaki işlemler nedeniyle iki yıllık işlem yasağı getirildi. Balsu ertesi gün taban oldu ve 6,26 liradan kapandı. 22 Eylül'de Tera grubundan dört, Pusula grubundan bir üst düzey yönetici tutuklandı.

Zapsu 20 Eylül'deki kamuoyu açıklamasında yaklaşık bir buçuk aylık düşüşü, şirketin kontrolü dışındaki fon hareketlerine ve satışlara bağladı. Ana ortağın payları şirketin finansman ihtiyacını hafifletmek için sattığını söyledi. SPK'nın, sermaye artırımı incelenirken geri alım programı açıklanmamasını bildirdiğini; artırımdan sonra "anlamlı bir geri alımın" değerlendirileceğini ekledi.

Geri alım: 24 Eylül'den bu yana

Satıştan üç ay sonra yön değişti. 24 Eylül'den bu yana BG Holding hemen her gün KAP'a alım bildirdi; Zapsu da kişisel olarak iki alım yaptı.

Kaynak: KAP bildirimlerini aktaran DHA, Gaste24, TipRanks, Borsa Gündem 22 Ekim ve 27 Ekim. Ara toplamlar, bildirilen pay oranlarından The Ledgers tarafından hesaplandı.

BG Holding'in payı 21 Ekim'de %48,76'ya çıktı; Zapsu'nun kişisel payı 26 Ekim itibarıyla %6,70. Zapsu'nun son alımının satıcısı bildirim özetlerinde yer almıyor. Paylar üçüncü kişilerden alındıysa Zapsu tarafının payı %55,5'e çıkmış, Haziran'da satılan payların yaklaşık %45'i geri toplanmış demektir. Paylar BG Holding'den devralındıysa toplam pay değişmez.

En büyük iki alım tabloyu özetliyor: 53 milyon ve 67,5 milyon pay için toplam yaklaşık 854 milyon lira ödendi. Aynı sayıda pay, Haziran'daki fiyattan 2,22 milyar lira ediyordu.

Bildirim özetleri, alımların borsada mı yoksa toptan ya da borsa dışı bir işlemle mi yapıldığını ve satıcıların kim olduğunu göstermiyor. Tasfiye halindeki Pusula ve Hedef fonlarının Balsu paylarını kime sattığı da açıklanmadı.

Fiyat düşüşünün bir sonucu daha var. Tahsisli artırımda yeni payların fiyatı da toptan alış-satış prosedürüne göre belirlenecek; hedeflenen hasılat ise 4,64 milyar lirada sabit. Pay fiyatı ne kadar düşükse BG Holding o kadar çok yeni pay alır, diğer ortakların payı o kadar seyrelir. Artırımın ne zaman yapılacağı, dolayısıyla fiyatın hangi döneme göre hesaplanacağı henüz belli değil.

Odine: Ailenin öbür hissesi

Paylaşımın ikinci iddiası Odine Solutions Teknoloji'yle (ODINE) ilgili. Odine'nin 30 Haziran 2026 finansal raporuna göre Cüneyd Zapsu'nun ağabeyi Abdülaziz Geylan Zapsu sermayenin %19,15'ine sahip; Alper Tunga Sagu Burak'tan (%33) sonra en büyük ikinci ortak. Kardeşlik bağı, Medyascope'un BİM kurucularına ilişkin 2022 tarihli haberinde yer alıyor.

Geylan Zapsu yönetim kurulunda değil. Kerim Pertev Zapsu ise 8 Mayıs 2026'ya kadar yönetim kurulu üyesiydi; o tarihte kendi isteğiyle ayrıldı. Kerim Pertev Zapsu'nun Geylan ve Cüneyd Zapsu'yla akrabalığı şirket belgelerinde belirtilmiyor.

Odine, fon soruşturmasının merkezindeki hisselerden biri. Hisse 13 Ağustos'taki 3.510 liralık zirvesinden 16 Ekim'de 66,50 liraya, %98 geriledi. Yönetim kurulu başkanı ve CEO Burak ile Fırat Kerim Ersoy, Ali Yöney ve Tuncer Köklü 2 Ekim'de tutuklandı. Şirket, tedbirin kesinleşmiş bir mahkûmiyet olmadığını ve itiraz edildiğini açıkladı. Tutuklananlar arasında Zapsu ailesinden kimse yok.

İki şirket aynı fonlarda kesişiyor. Haziran'da Balsu paylarını alan Pusula fonlarından PHE'nin Eylül ortasındaki en büyük hissesi Odine'ydi (%14,5). Pusula Portföy Üçüncü Hisse Senedi Serbest Fon da 30 Haziran'da Odine'nin %7'sine sahipti.

Geylan Zapsu'nun payının piyasa değeri Ağustos zirvesinde yaklaşık 74 milyar, Ekim dibinde yaklaşık 1,4 milyar liraydı (The Ledgers hesabı). Bu payın 30 Haziran'dan sonra değiştiğini gösteren bir bildirime rastlamadık.

Soruşturma nerede

Fon soruşturmasını İstanbul Cumhuriyet Başsavcılığı yürütüyor. 2 Ekim'e kadar tutuklananların sayısı 85'e çıkmıştı; 21 Ekim'de 31 kişi hakkında yeni gözaltı kararı verildi. SPK da Tera Finansal Yatırımlar Holding, Vişne Madencilik ve Işıklar Enerji paylarındaki işlemler için suç duyurusunda bulundu.

The Ledgers'ın 27 Ekim itibarıyla tarayıp ulaşabildiği Başsavcılık ve SPK açıklamalarında ve basına yansıyan şüpheli listelerinde Cüneyd Zapsu, Geylan Zapsu, BG Holding ya da Balsu'nun adı geçmiyor. 30 Haziran'daki blok satışın, öncesindeki fiyat hareketlerinin ya da fonların bu alımının incelenip incelenmediği de açıklanmadı.

Bir şirketin paylarının sonradan tasfiye edilen fonlara satılmış olması, satıcının soruşturmanın konusu olduğu anlamına gelmez. Bir soruşturma açılması da suç işlendiği anlamına gelmez.

Ne biliyoruz, ne bilmiyoruz

Kayıtlar satışı ve geri alımı gösteriyor; kimin kimden aldığı ise büyük ölçüde açık.

The Ledgers soruyor

Hesap verebilirlik, açık sorulara verilen açık yanıtlarla başlar. The Ledgers aşağıdaki soruları ilgili kişi ve kurumlara yöneltiyor; yanıtlar geldiğinde yayımlanacak.

Cüneyd Zapsu'ya ve BG Holding'e

1. 30 Haziran'daki toptan satışın alıcı listesini kim belirledi? Pusula ve Hedef fonlarının alıcı olacağını satıştan önce biliyor muydunuz?

2. 22–25 Haziran'daki dört tavan seansında BG Holding, Zapsu ailesi ya da ilişkili kişiler Balsu payı aldı ya da sattı mı? Satış planı başvurudan önce kimlerle paylaşıldı?

3. Satış gelirinin 4,64 milyar lirası şirkete aktarıldı. Kalan yaklaşık 1,95 milyar lira nasıl kullanıldı; geri alımlar bu kaynaktan mı finanse ediliyor?

4. 21 Ekim'de bildirilen 53 milyon ve 26 Ekim'de bildirilen 67,5 milyon paylık alımlar kimden, borsada mı borsa dışında mı yapıldı? Tasfiye halindeki fonlardan pay aldınız mı?

5. Alımların fon soruşturmasından korunmak için yapıldığı iddiasına yanıtınız nedir?

Balsu Gıda'ya

6. Tahsisli artırımda yeni payların fiyatı hangi döneme göre hesaplanacak? Azınlık pay sahiplerinin seyrelmesine karşı bir önlem öngörülüyor mu?

Pusula Portföy ve Hedef Portföy fonlarının tasfiye yetkililerine

7. Fonlar 30 Haziran'da Balsu paylarını hangi yatırım kararıyla, bantın tavanından aldı?

8. Fonlardaki Balsu payları tasfiyede kime, hangi fiyattan satıldı? BG Holding'e ya da Zapsu'ya satış yapıldı mı?

SPK'ya ve İstanbul Cumhuriyet Başsavcılığına

9. 30 Haziran toptan satışı, öncesindeki fiyat hareketleri ve fonların bu alımı inceleme ya da soruşturma kapsamında mı?

Geylan Abdülaziz Zapsu'ya

10. Odine'deki %19,15'lik payınızda 2026'da değişiklik oldu mu? Şirket yönetimiyle bugün bir bağınız var mı?

Bu metnin dayandığı yayınlar: KAP 1621044 — BG Holding toptan satış bildirimi, 26.06.2026; Borsa İstanbul toptan alış-satış işlemi duyurusu, 30.06.2026; KAP 1622579 — Pusula Portföy pay alım bildirimi, 01.07.2026; Hedef Portföy pay alım-satım bildirimi, 10.08.2026; Pusula Portföy pay alım-satım bildirimi, 18.08.2026; KAP 1671084; KAP 1684760; Borsa İstanbul, Toptan Alış Satış İşlemlerine İlişkin Prosedür; Balsu Gıda, 31.03.2026 faaliyet raporu; Odine, 31.03.2026 faaliyet raporu; 30.06.2026 SPK raporu; Odine KAP 1603981 — yönetim kurulu değişikliği, 11.05.2026; StockAnalysis (S&P Global), günlük fiyatlar 25.05–06.08.2026; hisse.net, günlük fiyatlar 28.09–26.10.2026; Investing.com, 17–18.09.2026 kapanışları; Digrin, aylık kapanışlar; Borsatek, 26.06.2026; Endeks24, tahsisli artırım, 03.07.2026; KulisBorsa, Hedef alımı, 03.07.2026; KulisBorsa, 11.08.2026; hisse.net, 12.08.2026; Forbes Türkiye, 17.09.2026; Bloomberg HT, 17.09.2026; Foreks, Zapsu'nun açıklaması, 21.09.2026; Sözcü, 22.09.2026; 04.10.2026; BorsanınGündemi, 02.10.2026; DHA, 05.10.2026; Gaste24, 05.10.2026; Aydın Post, 05.10.2026; 1 Ekim; 2 Ekim; 6 Ekim; 9 Ekim; 13 Ekim; 14 Ekim; Endeks24, Odine, 14.10.2026; Haber7, 15.10.2026; NTV, 16.10.2026; Euronews, 21.10.2026; Borsa Gündem, 22.10.2026; 27.10.2026; hisse.net, Odine, 22.10.2026; Rota Borsa, PHE portföy dağılımı (14.09.2026 verisi); Medyascope, 05.12.2022; X, @rusenpress paylaşımı, 30.09.2026.