Pasifik Holding: 39,7 Milliarden TRY in der Bilanz, 6,3 Milliarden an der Börse

Die Dokumentation

Am 28. Oktober verbreitete sich die Behauptung, das Kapital sei ohne frisches Geld gewachsen. Tags zuvor beschloss die türkische Kapitalmarktaufsicht SPK Strafanzeigen gegen 24 Personen wegen Geschäften mit Pasifik-Eurasia-Aktien (PASEU). Die drei Pasifik-Gesellschafter stehen nicht auf dieser Liste. Beschränkungen ihrer Konten wurden laut Unternehmensmitteilung am 28. Oktober aufgehoben. Eine Kapitalerhöhung durch Einbringung von Beteiligungen ist für sich genommen kein Rechtsverstoß.

Behauptung und Aktenlage

Ausgangspunkt war ein Beitrag des X-Kontos @foveaoberaza. Ein Gründungskapital von einer Million TRY ließ sich anhand eines entsprechenden Gründungsdokuments nicht bestätigen. Belegt sind die Gründung in Ankara am 13. Juni 2023 sowie ein eingezahltes Kapital von sechs Milliarden TRY Ende 2023, 18 Milliarden Ende 2024 und 20 Milliarden nach dem Börsengang.

Die Übertragungen

KAP-Mitteilungen beschreiben einen Wechsel von direktem zu indirektem Eigentum. Die Preise für die drei börsennotierten Beteiligungen summieren sich auf etwa 18,1 Milliarden TRY. Für die nicht notierten Unternehmen wurden in den geprüften Unterlagen keine Übertragungspreise gefunden.

Der PSGYO-Übertragungspreis lag beim 4,4-Fachen des damaligen B-Aktienkurses. Unterschiedliche Stimmrechte sind relevant; die Herleitung des A-Aktienpreises wird nicht erläutert. PATEK wurde zu 176 TRY übertragen, rund 66% über dem Schlusskurs vom 5. April (105,80 TRY) und 43% über dem vom 15. April (123,30 TRY). Am 14. März hatte die Aktie bei 177,10 TRY geschlossen. Laut Mitteilung folgte die Preisbildung dem Großhandelsverfahren der Borsa Istanbul; Antrags- und Preisfestsetzungsdatum werden nicht genannt.

Der Börsengang: die Hälfte für die Altgesellschafter

Im November 2025 wurden vier Milliarden Aktien zu 1,50 TRY verkauft: zwei Milliarden neue und zwei Milliarden bestehende. Von sechs Milliarden TRY Bruttoerlös gingen drei Milliarden an die Holding und drei Milliarden an die verkaufenden Gesellschafter, etwa eine Milliarde je Person. Der Handel begann am 21. November. Die Preisermittlung verwendete einen Nettovermögenswert von 30,2 Milliarden TRY und ein Branchen-Kurs-Buchwert-Verhältnis von 1,38 mit anschließendem Abschlag von 25%. Die Beteiligungsbewertungen stammten von Bizim Menkul Değerler.

Die Holding plante, 80% ihres Erlöses zu investieren, 10% für Betriebsmittel und 10% zur Schuldentilgung einzusetzen. Ende September 2026 lagen die liquiden Mittel bei rund 294 Millionen TRY, nach inflationsbereinigt 1,56 Milliarden Ende 2025. Ende Juni waren es 589.008 TRY. Im Januar flossen 800 Millionen TRY in Aden Pelet. Eine detaillierte Überleitung der Erlösverwendung wurde nicht gefunden.

Am 28. Oktober schloss die Aktie bei 0,77 TRY, 48,7% unter dem Ausgabepreis; die Marktkapitalisierung betrug 15,4 Milliarden TRY. Die Gesellschafter hatten ein einjähriges Verkaufsverbot zugesagt. Im Oktober wurden Käufe von 15 Millionen Aktien durch Fatih Erdoğan und zehn Millionen durch Abdulkerim Fırat zu etwa einer TRY gemeldet.

Bilanzwert und Börsenwert

Die Holding erstellt nicht konsolidierte Abschlüsse und bewertet ihre Beteiligungen zum beizulegenden Zeitwert. Der Juni-Anhang verweist auf unabhängige Gutachten vom 2. März 2026 sowie auf Ertragswert-, Börsenkurs- und Nettovermögenswertmethoden, ohne die jeweilige Zuordnung offenzulegen.

Die Börsenwerte sind Berechnungen von The Ledgers aus Aktienzahl und Schlusskurs auf Grundlage der vorgelegten Recherche. Sie sind nicht automatisch der angemessene Wert privilegierter oder kontrollierender Beteiligungen. Bereits am 30. Juni lag der Bilanzwert beim 1,8-Fachen des gleichzeitigen Börsenwerts. Ob Kontrollprämien berücksichtigt wurden, ist nicht offengelegt.

Ende September betrugen die Finanzanlagen 51,81 Milliarden TRY. Der Anstieg hängt mit Inflationsanpassungen und der Aden-Einlage zusammen. Die Neunmonats-Kapitalflussrechnung weist keine Anpassung für Zeitwertgewinne oder -verluste aus; im Vorjahr waren es 5,70 Milliarden TRY Bewertungsgewinne. Laut den zugrunde gelegten Kursreihen verloren PATEK vom 2. März bis 30. September 32%, PASEU 77% und PSGYO 24%. Der Neunmonatsumsatz sank von 5,87 Milliarden auf 250 Millionen TRY; statt 4,43 Milliarden Gewinn entstand ein Verlust von 1,54 Milliarden. Das Eigenkapital betrug 47,88 Milliarden TRY.

IFRS 13 ist für die Bewertung börsennotierter Instrumente relevant. Aktienklassen, Bewertungseinheit und Kontrollrechte müssen jedoch berücksichtigt werden, bevor ein Verstoß gegen Rechnungslegungsvorschriften behauptet werden kann. Eine Wertdifferenz allein belegt keinen solchen Verstoß.

Die Fondskette: Pardus und Pusula

Die Pardus-Fonds AC8, PP4 und PPU kauften am 24., 25. und 28. April 2025 jeweils 40 Millionen PASEU-Aktien. Ihr gemeinsamer Anteil stieg von 1,3% auf 19,18%. Verkäufer und tatsächliche Preise fehlen in den Mitteilungen. Die damaligen Schlusskurse ergeben einen Schätzwert von etwa 7,2 Milliarden TRY. Mehmet Selim Tunçbilek leitete Pardus seit August 2024 und schied laut Presse am 12. Oktober 2026 als Generaldirektor aus.

Pusula-Fonds kauften am 29. April 2026 insgesamt 143,1 Millionen PASEU-Aktien und verkauften 79,5 Millionen. Ihr Anteil stieg von 16,66% auf 26,12%, ihr Stimmrechtsanteil von 9,72% auf 15,23%. Fatih Erdoğan, Mehmet Erdoğan und Abdulkerim Fırat meldeten am selben Tag Verkäufe von jeweils rund 15,67 Millionen Aktien, Pasifik Gayrimenkul Yatırım İnşaat weitere 20 Millionen. Insgesamt waren es etwa 67 Millionen Aktien zu gemeldeten Preisen von 125,40–134,90 TRY.

PASEU erklärte erst am 27. September, diese Pakete seien zum Marktpreis in den Pusula-Fonds PHB eingebracht worden. Als Gegenleistung erhielten die Beteiligten Fondsanteile statt Bargeld. Der Fonds werde nicht öffentlich vermarktet und sei nicht über TEFAS verfügbar. PSGYO sprach von einer Verschiebung von Finanzvermögen zwischen eigenen Konten. Der Datenanbieter fvt nennt 15 Anleger für den am 30. Juli 2025 gegründeten PHB.

Am 17. September ordnete SPK die Liquidation von zwölf Pusula-Fonds einschließlich PHB und 42 Pardus-Fonds an. Pasifik beantragte die Rückgabe der Aktien in natura. Am 26. Oktober wurden Pusulas Tätigkeiten vorübergehend ausgesetzt und Ziraat Bankası mit der Abwicklung der verbleibenden Fonds beauftragt. PASEU stieg von 89 TRY am 8. Juli auf 268 TRY am 28. August, verlor anschließend an 22 aufeinanderfolgenden Handelstagen jeweils bis zur Tagesgrenze und erreichte am 29. September 26,58 TRY. Am 28. Oktober lag der Kurs bei 25,20 TRY; die 67 Millionen eingebrachten Aktien entsprachen damit etwa 1,7 Milliarden TRY.

Ermittlungen und aufgehobene Maßnahmen

Das SPK-Bulletin 2026/77 nennt 24 Strafanzeigen wegen PASEU-Geschäften nach Artikel 107/1, zweijährige Handelsverbote und 18 Lizenzentzüge. Auf der Liste stehen Pusula-Präsident Muhammed Yarız und der frühere Pardus-Generaldirektor Tunçbilek. Prüfungszeitraum und einzelne beanstandete Geschäfte werden nicht genannt. Ob die oben beschriebenen Fondskäufe betroffen sind, bleibt offen.

Die drei Pasifik-Gesellschafter stehen nicht auf dieser Liste. PASEU meldete früh am 28. Oktober Kontobeschränkungen und um 16:45 deren Aufhebung. Laut dem zitierten Schreiben der Istanbuler Staatsanwaltschaft waren Fatih Erdoğan, Mehmet Erdoğan und Abdulkerim Fırat nicht von der Strafanzeige erfasst; die Beweise seien erneut bewertet worden.

In einer separaten Fondsuntersuchung im September betraf ein erster Einfrierungsantrag 46 Unternehmen, 18 Fonds und 42 Personen, darunter die nicht börsennotierte Pasifik-Immobiliengesellschaft. Nach einer neuen SPK-Bewertung wurden die Unternehmens- und Fondsmaßnahmen laut Berichten aufgehoben, persönliche Maßnahmen blieben bestehen. PSGYO wies die Implikation seiner Aufnahme zurück. Zahlen zu Festnahmen im gesamten Fondsverfahren sind keine Feststellungen gegen Pasifik. Fatih Erdoğans Ehe mit der Abgeordneten Asuman Erdoğan belegt keinen Einfluss auf die Entscheidungen; ein solcher Zusammenhang ist nicht dokumentiert.

Eine Strafanzeige oder Untersuchung ist keine Verurteilung. Die beschriebenen Maßnahmen gegen Pasifik-Interessen wurden aufgehoben.

Internationaler Vergleich: Wer steht hinter Fonds?

Der indische Adani-Komplex zeigt ein Transparenzproblem, nicht den Nachweis eines gleichen Pasifik-Modells. Adani bestritt Hindenburgs Vorwürfe von 2023. SEBI verschärfte im August 2023 die Offenlegung wirtschaftlich Berechtigter bestimmter konzentrierter Auslandsfonds. Im September 2025 stellte die Behörde bestimmte Vorwürfe zu verbundenen Geschäften und Geldtransfers als nicht belegt ein. Gesonderte Fonds-Eigentümerprüfungen liefen weiter; Reuters berichtete im August 2026 über die Ablehnung von Vergleichsanträgen mindestens dreier Mauritius-Fonds wegen Offenlegungsfragen.

Bei Pasifik erklärten die Gesellschafter selbst, dass sie Aktien gegen PHB-Fondsanteile eingebracht hatten. Offen bleiben die vollständige Anlegerstruktur und spätere Geschäfte. Die vorgelegte Recherche nennt einen effektiven PASEU-Streubesitz von 9,8%.

Offene Fragen

The Ledgers nimmt Stellungnahmen der Unternehmen, Gesellschafter und Behörden entgegen und veröffentlicht substanzielle Antworten neben diesem Bericht. Kursstichtag ist der 28. Oktober 2026. Die Untersuchung der Unterlagen ist keine Feststellung rechtswidrigen Verhaltens.

Primärdokumente: KAP — 30.06.2026, KAP — 30.09.2026, SPK — 2026/77, KAP — 28.10.2026.

Auf Grundlage von Berichten von: X — @foveaoberaza, 28.10.2026; Pasifik Holding — 30.06.2026 financial report; Şeker Yatırım — IPO report; KAP 1229840 — PSGYO transfer; KAP 1229844 — PASEU transfer; Rota Borsa — PATEK KAP disclosure; Allbatross — IPO report; İş Yatırım — share-price data; Vakıf Yatırım — IPO report; Capital — IPO results; İş Yatırım — IPO valuation review; Capital — IPO terms; KAP 1688482 — September 2026 financial report; Garanti BBVA — IPO announcement; hisse.net — Oktober share purchases; IFRS Community — fair-value framework; KAP 1429203 — Pardus purchase; KAP 1429725 — Pardus purchase; KAP 1430404 — Pardus purchase; Milli Gazete — Mehmet Selim Tunçbilek; Borsacoo — PASEU transaction summaries; KAP 1599467 — Pusula transactions; Bloomberg HT — portfolio managers; KAP — Fatih Erdoğan sale; KAP — Mehmet Erdoğan sale; KAP — Abdulkerim Fırat sale; KAP — Pasifik Gayrimenkul sale; KAP 1668386 — PASEU fund explanation; Paratic — PSGYO response; fvt — PHB fund data; SPK 2026/60 — liquidation decisions; CNBC-e — temporary suspensions; Para Ajansı — PASEU trading restrictions; SPK 2026/77 — complaints and sanctions; KAP 1688616 — account restrictions; KAP 1689111 — restrictions lifted; soL — September fund inquiry; NTV — restrictions lifted; Milli Gazete — Fatih Erdoğan; Halk TV — company response; Euronews — wider fund investigation; Sözcü — September fund investigation; Business Standard — SEBI decision; Business Standard — fund-disclosure rules; Reuters / Khaleej Times — offshore fund disclosure; fvt — PASEU free float.