Pasifik Holding : 39,7 milliards TRY au bilan, 6,3 milliards en Bourse

Le dossier

Le 28 octobre, une affirmation selon laquelle le capital aurait augmenté sans apport d’argent frais a circulé sur les réseaux sociaux. La veille, l’autorité turque des marchés financiers, la SPK, avait décidé de déposer plainte contre 24 personnes au sujet d’opérations sur Pasifik Eurasia (PASEU). Les trois actionnaires de Pasifik ne figurent pas sur cette liste. Selon une déclaration de la société, les restrictions frappant leurs comptes ont été levées le 28 octobre. Apporter des participations au capital n’est pas, en soi, une infraction.

L’affirmation et les documents

Le point de départ est une publication du compte X @foveaoberaza. Le capital initial d’un million TRY n’a pas pu être confirmé par un document de constitution. Les éléments disponibles établissent une création à Ankara le 13 juin 2023 et un capital libéré de six milliards TRY fin 2023, 18 milliards fin 2024, puis 20 milliards après l’introduction en Bourse.

Les transferts de participations

Les déclarations KAP décrivent le passage d’une détention directe à une détention indirecte. Les trois participations cotées totalisent environ 18,1 milliards TRY aux prix de transfert. Les prix des sociétés non cotées ne figurent pas dans les éléments examinés.

Le prix de transfert de PSGYO représentait 4,4 fois le cours des actions B. Les droits différents comptent ; les documents n’expliquent pas la fixation du prix des actions A. Le prix PATEK de 176 TRY dépassait d’environ 66% la clôture du 5 avril (105,80 TRY) et de 43% celle du 15 avril (123,30 TRY). L’action avait clôturé à 177,10 TRY le 14 mars. La déclaration invoque la procédure de transactions de gros de Borsa Istanbul, sans préciser les dates de demande et de fixation du prix.

L’introduction en Bourse : la moitié des recettes aux actionnaires

En novembre 2025, quatre milliards d’actions ont été vendues à 1,50 TRY : deux milliards nouvelles et deux milliards existantes. Sur six milliards TRY bruts, trois milliards sont revenus à la société et trois milliards aux vendeurs, soit environ un milliard par actionnaire. La cotation a commencé le 21 novembre. La fixation du prix utilisait un actif net de 30,2 milliards TRY et un multiple sectoriel cours/valeur comptable de 1,38, puis une décote de 25%. Bizim Menkul Değerler avait évalué les participations.

La société annonçait affecter 80% de ses recettes aux investissements, 10% au fonds de roulement et 10% à la dette. Le rapport de septembre présente environ 294 millions TRY de trésorerie, contre 1,56 milliard fin 2025 en données corrigées de l’inflation. Fin juin, la trésorerie était de 589 008 TRY. En janvier, 800 millions TRY ont été apportés à Aden Pelet. Un rapprochement détaillé de l’emploi des fonds n’a pas été trouvé.

Le 28 octobre, le cours était de 0,77 TRY, soit 48,7% sous le prix d’introduction ; la capitalisation atteignait 15,4 milliards TRY. Les actionnaires avaient pris un engagement de non-cession d’un an. En octobre, des achats de 15 millions d’actions par Fatih Erdoğan et de dix millions par Abdulkerim Fırat ont été rapportés autour d’une TRY.

Valeur comptable et valeur boursière

La holding présente des comptes non consolidés et mesure ses investissements à la juste valeur. L’annexe de juin cite des évaluations indépendantes datées du 2 mars 2026, fondées sur les flux de trésorerie actualisés, les cours de Bourse et l’actif net, sans attribuer chaque méthode à une société précise.

Les valeurs boursières sont les calculs de The Ledgers, nombre d’actions multiplié par le cours de clôture, sur la base de la recherche fournie. Elles ne correspondent pas automatiquement à la juste valeur de participations privilégiées ou donnant le contrôle. Dès juin, le total comptable représentait environ 1,8 fois la valeur cotée du même jour. L’existence éventuelle d’une prime de contrôle n’est pas précisée.

Fin septembre, les investissements financiers s’élevaient à 51,81 milliards TRY, avec l’effet des ajustements d’inflation et de l’apport à Aden. Le tableau des flux de trésorerie sur neuf mois présente zéro ajustement de gains ou pertes de juste valeur, contre 5,70 milliards de gains l’année précédente. Les séries de cours utilisées indiquent, entre le 2 mars et le 30 septembre, des baisses de 32% pour PATEK, 77% pour PASEU et 24% pour PSGYO. Le chiffre d’affaires sur neuf mois est passé de 5,87 milliards à 250 millions TRY ; une perte de 1,54 milliard remplace un bénéfice de 4,43 milliards. Les capitaux propres étaient de 47,88 milliards TRY.

Le cadre IFRS 13 relatif aux prix cotés est pertinent, mais les catégories d’actions, l’unité de compte et les droits de contrôle doivent être examinés avant de conclure à une irrégularité comptable. L’écart ne suffit pas à l’établir.

Le maillon des fonds : Pardus, puis Pusula

Les fonds Pardus AC8, PP4 et PPU ont acheté 40 millions d’actions PASEU chacun des 24, 25 et 28 avril 2025. Leur participation cumulée est passée de 1,3% à 19,18%. Les vendeurs et les prix effectifs ne sont pas précisés. Les cours de clôture correspondants donnent une estimation d’environ 7,2 milliards TRY. Mehmet Selim Tunçbilek dirigeait Pardus depuis août 2024 et a quitté la direction générale le 12 octobre 2026, selon la presse.

Le 29 avril 2026, les fonds Pusula ont acheté 143,1 millions d’actions PASEU et vendu 79,5 millions. Leur part est passée de 16,66% à 26,12%, leurs droits de vote de 9,72% à 15,23%. Le même jour, Fatih Erdoğan, Mehmet Erdoğan et Abdulkerim Fırat ont déclaré chacun une cession d’environ 15,67 millions d’actions ; Pasifik Gayrimenkul Yatırım İnşaat en a cédé 20 millions. Le total approchait 67 millions, à des prix déclarés de 125,40 à 134,90 TRY.

Le 27 septembre, PASEU a expliqué que ces titres avaient été apportés au fonds PHB de Pusula aux prix du marché, contre des parts de fonds et non du numéraire. Selon la société, le fonds n’est ni commercialisé ni accessible sur TEFAS. PSGYO a décrit un transfert d’actifs financiers entre comptes propres. Le fournisseur fvt mentionne 15 investisseurs pour PHB, créé le 30 juillet 2025.

Le 17 septembre, la SPK a décidé la liquidation de douze fonds Pusula, dont PHB, et de 42 fonds Pardus. Pasifik a demandé la restitution des actions en nature. Le 26 octobre, les activités de Pusula ont été temporairement suspendues et Ziraat Bankası chargée de la liquidation des fonds restants. PASEU est passée de 89 TRY le 8 juillet à 268 TRY le 28 août, puis a subi 22 séances consécutives à la limite de baisse quotidienne. Elle atteignait 26,58 TRY le 29 septembre et 25,20 TRY le 28 octobre. À ce dernier cours, les 67 millions d’actions transférées représentaient environ 1,7 milliard TRY.

Plaintes et levée des restrictions

Le bulletin SPK 2026/77 annonce des plaintes visant 24 personnes pour des opérations sur PASEU au titre de l’article 107/1, des interdictions de négociation de deux ans et 18 retraits de licence. Muhammed Yarız, président de Pusula, et l’ancien directeur général de Pardus, Tunçbilek, y figurent. Le bulletin ne précise ni la période examinée ni les transactions concernées. Il n’établit pas que les achats de fonds décrits ici sont ceux visés.

Les trois actionnaires de Pasifik ne figurent pas sur cette liste. PASEU a annoncé des restrictions sur leurs comptes tôt le 28 octobre, puis leur levée à 16 h 45. Selon le courrier du parquet d’Istanbul cité par la société, Fatih Erdoğan, Mehmet Erdoğan et Abdulkerim Fırat étaient hors du champ de la plainte ; les preuves avaient été réévaluées.

Dans une enquête distincte sur des fonds en septembre, une demande initiale de gel concernait 46 sociétés, 18 fonds et 42 personnes, dont la société immobilière non cotée du groupe Pasifik. Les mesures touchant les sociétés et fonds ont ensuite été levées après une nouvelle appréciation de la SPK, tandis que celles visant des personnes restaient en vigueur, selon la presse. PSGYO a contesté les implications de son inscription. Les chiffres d’arrestations dans l’enquête générale ne constituent pas des conclusions contre Pasifik. Le mariage de Fatih Erdoğan avec la députée Asuman Erdoğan ne démontre aucune intervention dans ces décisions ; aucun lien de cette nature n’est documenté.

Une plainte ou une enquête ne vaut pas condamnation. Les mesures décrites contre les intérêts de Pasifik ont été levées.

Un parallèle international : les bénéficiaires derrière les fonds

Le dossier Adani en Inde illustre une question de transparence, pas la preuve d’un mécanisme identique chez Pasifik. Adani a rejeté les accusations formulées par Hindenburg en 2023. En août 2023, la SEBI a renforcé les obligations d’identification des bénéficiaires de certains fonds étrangers concentrés. En septembre 2025, elle a écarté comme non établies certaines accusations concernant les opérations avec des parties liées et les transferts de fonds. Des investigations distinctes sur les propriétaires de fonds se poursuivaient ; Reuters a rapporté en août 2026 le rejet de demandes de règlement présentées par au moins trois fonds mauriciens sur des questions de transparence.

Chez Pasifik, les actionnaires ont eux-mêmes déclaré avoir apporté leurs titres à PHB en échange de parts. Restent la composition complète des investisseurs et les transactions ultérieures. La recherche fournie indique un flottant effectif PASEU de 9,8%.

Les questions ouvertes

The Ledgers accueille les réponses des sociétés, actionnaires et institutions et publiera les précisions substantielles avec cet article. Les cours sont arrêtés au 28 octobre 2026. Il s’agit d’un examen des documents, non d’une conclusion d’illégalité.

Documents primaires: KAP — 30.06.2026, KAP — 30.09.2026, SPK — 2026/77, KAP — 28.10.2026.

D’après les publications de: X — @foveaoberaza, 28.10.2026; Pasifik Holding — 30.06.2026 financial report; Şeker Yatırım — IPO report; KAP 1229840 — PSGYO transfer; KAP 1229844 — PASEU transfer; Rota Borsa — PATEK KAP disclosure; Allbatross — IPO report; İş Yatırım — share-price data; Vakıf Yatırım — IPO report; Capital — IPO results; İş Yatırım — IPO valuation review; Capital — IPO terms; KAP 1688482 — septembre 2026 financial report; Garanti BBVA — IPO announcement; hisse.net — octobre share purchases; IFRS Community — fair-value framework; KAP 1429203 — Pardus purchase; KAP 1429725 — Pardus purchase; KAP 1430404 — Pardus purchase; Milli Gazete — Mehmet Selim Tunçbilek; Borsacoo — PASEU transaction summaries; KAP 1599467 — Pusula transactions; Bloomberg HT — portfolio managers; KAP — Fatih Erdoğan sale; KAP — Mehmet Erdoğan sale; KAP — Abdulkerim Fırat sale; KAP — Pasifik Gayrimenkul sale; KAP 1668386 — PASEU fund explanation; Paratic — PSGYO response; fvt — PHB fund data; SPK 2026/60 — liquidation decisions; CNBC-e — temporary suspensions; Para Ajansı — PASEU trading restrictions; SPK 2026/77 — complaints and sanctions; KAP 1688616 — account restrictions; KAP 1689111 — restrictions lifted; soL — septembre fund inquiry; NTV — restrictions lifted; Milli Gazete — Fatih Erdoğan; Halk TV — company response; Euronews — wider fund investigation; Sözcü — septembre fund investigation; Business Standard — SEBI decision; Business Standard — fund-disclosure rules; Reuters / Khaleej Times — offshore fund disclosure; fvt — PASEU free float.