Pasifik Holding dosyası: Bilançoda 39,7 milyar, borsada 6,3 milyar lira

Dosyanın ayrıntıları

Holdingin sermayesinin "nakit girmeden" büyüdüğü iddiası 28 Ekim'de sosyal medyada yayıldı. Bir gün önce SPK, grup şirketi Pasifik Eurasia'nın (PASEU) paylarındaki işlemler nedeniyle 24 kişi hakkında suç duyurusunda bulunmuştu. Listede, fonlarında yüksek oranda PASEU payı tutan iki portföy şirketinin yöneticileri de var. Pasifik'in ortakları listede yok; ortakların hesaplarına uygulanan adli tedbir 28 Ekim'de kaldırıldı.

Pasifik şirketleri ve ortakları hakkında kamuoyuna açıklanmış bir suçlama bulunmuyor.

Sermayenin iştirak paylarıyla artırılması da tek başına mevzuata aykırılık anlamına gelmiyor. The Ledgers, şirketin, ortakların ve ilgili kurumların yanıtlarına açıktır; ulaşan açıklamalar haberle birlikte yayımlanacaktır.

Paylaşım ne diyor, kayıtlar ne gösteriyor

İddia, 28 Ekim'de "S Bilişim Danışmanlık" adlı X hesabından (@foveaoberaza) paylaşıldı (paylaşım). Paylaşıma göre holdingin sermayesi, ortakların grup şirketlerindeki payları holdinge "nakit koymadan" aktarmasıyla 1 milyon liradan 20 milyar liraya çıktı; bugünkü fiyatlarla "20 milyarın yarısı" kalmadı. The Ledgers her iddiayı KAP bildirimleri, finansal raporlar ve halka arz belgeleriyle karşılaştırdı.

Sermaye nasıl büyüdü: Pay devirleri ve açık kalan muhasebe sorusu

Holdingin sermayesi iki adımda 18 milyar liraya çıktı. Aynı dönemlerde ortakların grubun borsadaki şirketlerinde tuttuğu paylar holdinge devredildi. Sermaye artırımlarının muhasebe yolu incelenen belgelerde ayrıntılandırılmıyor. KAP bildirimleri, devirlerden sonra bu payların ortaklar için "doğrudan sahiplikten dolaylı sahipliğe" dönüştüğünü yazıyor.

Kaynak: KAP bildirimleri, Şeker Yatırım raporu; kapanış fiyatları İş Yatırım verisi. Tutarlar The Ledgers hesabı.

Ödenmiş sermaye 31 Aralık 2023'te 6 milyar, 31 Aralık 2024'te 18 milyar liraydı (Vakıf Yatırım raporu). Üç borsa şirketindeki payların devir bedeli toplamı 18,1 milyar lira. Halka açık olmayan üç şirketin bedeli açıklanmadı.

Fiyatlardaki fark dikkat çekiyor. PSGYO'da devredilen A grubu paylar borsada işlem görmüyor; 19,50 liralık devir fiyatı, borsadaki B grubu payın o günkü kapanışının 4,4 katı.

İmtiyazlı payların fiyatının nasıl belirlendiği açıklanmadı.

PATEK'te devir fiyatı 176 lira. Hisse 14 Mart 2024'te 177,10 liradan rekor kapanış yapmıştı.

Holdingin ilk yatırım tarihi olarak gösterilen 5 Nisan'da 105,80, devrin KAP'a bildirildiği 15 Nisan'da 123,30 liradan kapandı. Bildirime göre fiyat, Borsa İstanbul'un toptan alış-satış prosedürüne göre belirlendi; başvurunun ve fiyatın hangi gün belirlendiği açıklanmadı.

PATEK'teki devir, sermayenin 12 milyar liralık bölümünü tek başına karşılıyor. Devir fiyatı, 5 Nisan kapanışının yüzde 66, 15 Nisan kapanışının yüzde 43 üzerinde (The Ledgers hesabı).

Halka arz: Paranın yarısı ortaklara

Holding 12–14 Kasım 2025'te halka arz edildi; paylar 21 Kasım'da işlem görmeye başladı. 4 milyar pay, pay başı 1,50 liradan satıldı: 2 milyarı yeni pay, 2 milyarı ortakların payıydı (Capital). Brüt 6 milyar liranın 3 milyarı şirkete, 3 milyarı ortaklara gitti. Her ortak 666,7 milyon pay satarak yaklaşık 1 milyar lira aldı (Allbatross raporu).

Fiyat, holdingin 30,2 milyar liralık net aktif değeri ile borsadaki holdinglerin piyasa değeri/defter değeri çarpanının (1,38) ortalamasından, yüzde 25 iskontoyla bulundu (İş Yatırım görüşü). Net aktif değer, iştiraklerin Bizim Menkul Değerler'in hazırladığı değerleme raporlarına dayanıyordu.

Şirket gelirin yüzde 80'ini yeni yatırımlara, yüzde 10'unu işletme sermayesine, yüzde 10'unu borç ödemeye ayıracağını açıklamıştı (Capital). Holdingin kasasındaki nakit 31 Aralık 2025'te 1,56 milyar liraydı, 30 Eylül 2026'da 294 milyon liraya indi (Eylül raporu, enflasyona göre düzeltilmiş). Haziran sonunda kasada 589 bin lira vardı (Haziran raporu). Ocak'ta Aden Pelet'e 800 milyon liralık sermaye kondu. Gelirin kullanımına ilişkin ayrıntılı bir rapora ulaşamadık.

Hisse ilk gün 1,65 liradan kapandı, 24 Kasım'da 1,81 lirayı gördü. 28 Ekim'de 0,77 liradan kapandı: halka arz fiyatının yüzde 48,7 altında. Piyasa değeri 30 milyar liradan 15,4 milyar liraya indi. Ortaklar halka arzda bir yıllık satmama taahhüdü vermişti (Garanti BBVA).

Ekim'de Fatih Erdoğan 15 milyon, Abdulkerim Fırat 10 milyon payı 1 lira civarından geri aldı (hisse.net).

Bilançoda 39,7 milyar, borsada 6,3 milyar

Holding konsolide tablo hazırlamıyor; iştiraklerini gerçeğe uygun değerle izliyor. Değerler, Bizim Menkul Değerler'in 2 Mart 2026 tarihli raporlarına dayanıyor. Haziran raporuna göre bu raporlar indirgenmiş nakit akımı, borsa rayici ve net aktif değer yöntemlerini kullanıyor; hangi şirkete hangisinin uygulandığı belirtilmiyor.

Kaynak: Haziran 2026 raporu, Not 4; borsa değerleri pay adedi ile İş Yatırım kapanış fiyatının çarpımı (The Ledgers hesabı).

30 Haziran'da bile bilançodaki değer, aynı günkü borsa değerinin 1,8 katıydı; PATEK'te 2,8, PSGYO'da 2,4 kat. Bu paylar, devir anında toplam 18,1 milyar liralık bedelle holdinge girmişti.

Eylül sonu tablosunda finansal yatırımlar 51,81 milyar lira. Artış, enflasyon düzeltmesinden ve Aden Pelet'e konan sermayeden geliyor: Dokuz aylık nakit akış tablosunda gerçeğe uygun değer değişimi sıfır (Eylül raporu). Oysa değerleme raporlarının tarihi olan 2 Mart'tan 30 Eylül'e PATEK yüzde 32, PASEU yüzde 77, PSGYO yüzde 24 değer kaybetti.

Tablo 2025'te farklıydı. 2025'in ilk dokuz ayında holding finansal yatırımlarında 5,70 milyar liralık değer artışı kaydetmiş, 4,43 milyar lira kâr açıklamıştı. 2026'nın aynı döneminde hasılat 5,87 milyar liradan 250 milyon liraya indi; net zarar 1,54 milyar lira. Holdingin özkaynağı 30 Eylül'de 47,88 milyar lira; borsa değeri 28 Ekim'de bunun üçte biri, 15,4 milyar lira.

TFRS 13 / IFRS 13 çerçevesinde aktif piyasadaki kote fiyatlar değerleme açısından önemlidir. Bununla birlikte, imtiyazlı payların niteliği, hesap birimi ve kontrol hakları değerlendirilmeden yalnızca fiyat farkından muhasebe ihlali sonucu çıkarılamaz. Holdingin bu şirketlerdeki payları imtiyazlı; kontrol primi kullanılıp kullanılmadığı ve şirket bazındaki değerleme yöntemi incelenen belgelerde açıklanmıyor.

Fon halkası: PASEU payları önce Pardus, sonra Pusula fonlarında

Grubun lojistik şirketi PASEU'nun payları, iki ayrı dönemde iki portföy şirketinin fonlarında yoğunlaştı. İki şirketin yöneticisi de SPK'nın 27 Ekim'deki suç duyurusu listesinde.

Pardus, Nisan 2025. Pardus Portföy'ün üç fonu (AC8, PP4, PPU) 24, 25 ve 28 Nisan'da 40'ar milyon pay aldı; fonların payı yüzde 1,3'ten yüzde 19,18'e çıktı (KAP 1429203, 1429725, 1430404). Bildirimler fiyat ve satıcı göstermiyor. O günlerin kapanış fiyatlarıyla alımın büyüklüğü yaklaşık 7,2 milyar lira (The Ledgers hesabı). Pardus'un yönetim kurulu başkanlığını ve genel müdürlüğünü Ağustos 2024'ten bu yana Mehmet Selim Tunçbilek yürütüyordu; Tunçbilek 12 Ekim 2026'da genel müdürlükten ayrıldı (Milli Gazete).

Pusula, Nisan 2026. Pusula Portföy fonlarının PASEU payı Aralık 2025'te yüzde 10 civarındaydı, Nisan başında yüzde 15'i aştı (KAP özetleri). 29 Nisan'da fonlar 143,1 milyon pay alıp 79,5 milyon pay sattı; payları yüzde 16,66'dan yüzde 26,12'ye, oy hakları yüzde 9,72'den yüzde 15,23'e çıktı (KAP 1599467). Pusula'nın yönetim kurulu başkanı Muhammed Yarız (Bloomberg HT).

Aynı gün Fatih Erdoğan, Mehmet Erdoğan ve Abdulkerim Fırat 15,67'şer milyon, grubun halka açık olmayan şirketi Pasifik Gayrimenkul Yatırım İnşaat 20 milyon pay sattığını bildirdi (F. Erdoğan, M. Erdoğan, Fırat, Pasifik Gayrimenkul). Toplam 67 milyon pay, sermayenin yüzde 10'u. Fiyatlar 125,40 ile 134,90 lira arasındaydı; tutar yaklaşık 8,4–9 milyar lira (The Ledgers hesabı).

Bu satışların ne olduğu beş ay sonra netleşti. Sosyal medyadaki iddialar üzerine PASEU 27 Eylül'de, ana ortakların ve bir grup şirketinin payları Pusula'nın PHB kodlu fonuna devrettiğini açıkladı (KAP 1668386). Şirkete göre fon TEFAS'a açık değil ve pazarlanmıyor; devir o günün piyasa fiyatlarından yapıldı, karşılığında nakit değil fon katılma payı alındı.

PSGYO da işlemi "kendi hesabından diğerine finansal varlıklarını aktarmak" olarak tanımladı (Paratic).

PHB'nin tam adı Pusula Portföy Beşinci Hisse Senedi Serbest (TL) Fon; 30 Temmuz 2025'te kuruldu. Fon verilerini derleyen fvt.com.tr'ye göre 15 yatırımcısı var. SPK 17 Eylül'de PHB'nin de aralarında olduğu 12 Pusula fonunun tasfiyesine karar verdi; aynı kararla Pardus'un 42 fonu da tasfiye listesine alındı (SPK bülteni 2026/60). Pasifik tarafı, tasfiyede payların aynen iadesi için başvurdu. SPK 26 Ekim'de Pusula'nın faaliyetlerini geçici olarak durdurdu ve kalan fonların tasfiyesi için Ziraat Bankası'nı görevlendirdi (CNBC-e).

Devirden sonra hisse önce yükseldi. 8 Temmuz'da 89 lira olan PASEU, 28 Ağustos'ta 268 liraya çıktı. Ardından 22 seans üst üste taban oldu ve 29 Eylül'de 26,58 liraya indi; 28 Ekim'de 25,20 liradan kapandı. 3 Eylülden itibaren bir ay süreyle hissede açığa satış ve kredili işlem yasaklandı (Para Ajansı). Ortakların 29 Nisan'da fona aktardığı 67 milyon payın değeri, 28 Ekim fiyatıyla yaklaşık 1,7 milyar lira.

Soruşturma nerede

SPK'nın 27 Ekim tarihli bülteni, PASEU paylarındaki işlemler nedeniyle 24 kişi hakkında Sermaye Piyasası Kanunu'nun 107/1. maddesi (işlem bazlı piyasa dolandırıcılığı) uyarınca suç duyurusunda bulunulmasına karar verdi. 24 kişiye iki yıl işlem yasağı getirildi, 18'inin lisansı iptal edildi (SPK bülteni 2026/77). Listede Pusula'nın yönetim kurulu başkanı Muhammed Yarız ile Pardus'un eski genel müdürü Mehmet Selim Tunçbilek de var. Bülten, incelemenin hangi dönemi ve hangi işlemleri kapsadığını belirtmiyor; Pardus ve Pusula fonlarının yukarıdaki alımlarının suç duyurusuna konu olup olmadığı bilinmiyor.

Pasifik şirketleri, yöneticileri ve ortakları listede yok. PASEU 28 Ekim'de saat 01.39'da yaptığı açıklamada, üç ortağının hesaplarına adli mercilerce tedbir uygulandığını ve ortakların itiraz ettiğini bildirdi (KAP 1688616). Aynı gün 16.45'teki ikinci açıklamaya göre İstanbul Cumhuriyet Başsavcılığı, "delillerin yeniden değerlendirilmesi" sonucunda ortaklara ilişkin tedbirleri ve durdurma kararını kaldırdı. Şirketin aktardığı savcılık yazısı, Fatih Erdoğan, Mehmet Erdoğan ve Abdulkerim Fırat'ın suç duyurusu kapsamında olmadığını belirtiyor (KAP 1689111).

Bir ay önce benzer bir gelişme yaşanmıştı. Başsavcılık, aklama ve sermaye piyasası suçlarına ilişkin 2026/149004 sayılı fon soruşturmasında 26 Eylül'de 46 şirket, 18 fon ve 42 kişinin sermaye piyasası araçlarının dondurulmasını istemişti. Listede grubun halka açık olmayan şirketi Pasifik Gayrimenkul Yatırım İnşaat da vardı. Ertesi gün SPK'nın yeni değerlendirmesi üzerine şirketler ve fonlar için tedbirler kaldırıldı, kişiler için sürdü (soL, NTV). Tedbirin sürdüğü 42 kişi arasında Muhammed Yarız da var. PSGYO, listede yer almayı "hiçbir şekilde anlamlandıramadığını" açıkladı.

Pasifik Holding'in yönetim kurulu başkanı Fatih Erdoğan, AK Parti Ankara Milletvekili Asuman Erdoğan'ın eşi (Milli Gazete, Halk TV). Asuman Erdoğan'ın adı bu habere konu kayıtların hiçbirinde geçmiyor. Tedbirlerin kaldırılmasıyla bu ilişki arasında bağ kuran bir bilgi de yok; savcılık iki kararda da SPK'nın yeni değerlendirmesini ya da delillerin yeniden değerlendirilmesini gerekçe gösterdi.

Fon soruşturmasının genel tablosu büyük. Adalet Bakanı Akın Gürlek'in 21 Ekim'deki açıklamasına göre 404 kişi hakkında adli işlem yapıldı, 88 kişi tutuklandı; 351 kişi ile 102 şirketin mal varlığına tedbir kondu (Euronews). Tera ve Pusula gruplarından beş kişi 22 Eylül'de tutuklandı (Sözcü). Tunçbilek, 21 Ekim'deki operasyonun ardından tutuklandı (Milli Gazete).

SPK'nın suç duyurusu bir mahkûmiyet kararı değildir; soruşturma yürütülmesi de suçun kanıtlandığı anlamına gelmez. Pasifik şirketleri ve ortakları hakkında uygulanan iki tedbir de kaldırıldı.

Dünyadan bir ayna: Adani ve fonların arkasındaki isimler

Bir şirketler grubunun paylarının büyük bölümünün fonlarda durması, dünyada da düzenleyicileri uğraştıran bir soru. En bilinen örnek Hindistan'daki Adani Grubu.

Ocak 2023'te açığa satış şirketi Hindenburg Research, grubu muhasebe usulsüzlüğü ve hisse manipülasyonuyla suçladı. Rapor, grup hisselerini tutan bazı Mauritius merkezli fonların grupla bağlantılı olduğunu, bu yüzden yüzde 25'lik asgari halka açıklık kuralının çiğnendiğini ileri sürdü. Grup iddiaları reddetti. Grubun piyasa değeri 19,2 trilyon rupiden 27 Şubat 2023'te 6,8 trilyon rupiye indi (Business Standard).

Hindistan Sermaye Piyasası Kurulu SEBI, bazı fonların nihai sahiplerini mevcut kurallarla tespit edemedi ve 24 Ağustos 2023'te kuralı değiştirdi. Hisse portföyünün yarısından fazlasını tek bir şirketler grubunda tutan yabancı fonlar, ortaklarını ve ekonomik çıkar sahiplerini gerçek kişilere kadar açıklamak zorunda. Açıklamayan fonun kaydı geçersiz sayılıyor ve fon pozisyonlarını tasfiye etmek zorunda kalıyor (Business Standard).

Sonuç karışık. SEBI, Eylül 2025'te Hindenburg'un ilişkili taraf işlemleri ve fon aktarımı iddialarını "kanıtlanamadı" diyerek düşürdü ve ceza vermedi. Fonların sahipliği sorusu ise kapanmadı: 13 yabancı yatırımcı 2023'ten beri inceleniyor. SEBI Ağustos 2026'da en az üç Mauritius fonunun uzlaşma başvurusunu reddetti; kurul uzlaşma için fonların ortak bilgilerini istemiş, fonlar karşı çıkmıştı (Reuters / Khaleej Times).

Pasifik dosyası Adani'nin aynısı değil. Adani'de soru, yabancı fonların arkasında kimin olduğuydu; Pasifik'te grubun ortakları paylarını bir fona kendilerinin koyduğunu açıkladı.

Ortak nokta şu: Bir şirketin payları büyük ölçüde fonlarda durduğunda yatırımcı, gerçek halka açıklığı ve fiyatın nasıl oluştuğunu göremeyebiliyor. PASEU'da fiili dolaşımdaki payların oranı yüzde 9,8 (fvt).

Türkiye'de portföy şirketleri, fonlarının bir şirketteki payı eşikleri aştığında KAP'a bildirim yapıyor. Fonun katılma paylarını kimin tuttuğu ise kamuya açıklanmıyor. Pasifik ortaklarının 29 Nisan'daki satışlarının karşılığında fon payı aldığı, ancak beş ay sonra ve sosyal medyadaki iddialar üzerine öğrenildi. Hindistan'ın Adani'den sonra getirdiği kural, tam olarak bu boşluğu kapatmayı amaçlıyor.

Ne biliyoruz, ne bilmiyoruz

Kayıtlar payların hangi fiyattan el değiştirdiğini gösteriyor; bu fiyatların nasıl belirlendiği ve fonların arkasında kimlerin olduğu büyük ölçüde bilinmiyor.

Cevap hakkı ve yöntem

Fiyat karşılaştırmaları 28 Ekim 2026 kapanışına aittir. Bilançodaki değerlerle borsa fiyatı üzerinden hesaplanan değerler farklı tarih, pay sınıfı ve değerleme esasları içerebilir. Kaynaklarda yer alan şirket açıklamaları ve tedbirlerin kaldırıldığı bilgisi birlikte değerlendirilmiştir. Bu inceleme bir suç ya da muhasebe ihlali tespiti değildir. İlgili tarafların açıklamaları haberle birlikte yayımlanacaktır.

Bu metnin dayandığı yayınlar: X — @foveaoberaza, 28.10.2026; Pasifik Holding — 30.06.2026 finansal rapor; Şeker Yatırım — halka arz raporu; KAP 1229840 — PSGYO pay devri; KAP 1229844 — PASEU pay devri; Rota Borsa — PATEK KAP bildirimi; Allbatross — halka arz raporu; İş Yatırım — hisse fiyatı verileri; Vakıf Yatırım — halka arz raporu; Capital — halka arz sonuçları; İş Yatırım — fiyat tespit raporu görüşü; Capital — halka arz koşulları; KAP 1688482 — Eylül 2026 finansal rapor; Garanti BBVA — halka arz duyurusu; hisse.net — ekim ayı pay alımları; IFRS Community — gerçeğe uygun değer çerçevesi; KAP 1429203 — Pardus pay alımı; KAP 1429725 — Pardus pay alımı; KAP 1430404 — Pardus pay alımı; Milli Gazete — Mehmet Selim Tunçbilek; Borsacoo — PASEU işlem özetleri; KAP 1599467 — Pusula işlemleri; Bloomberg HT — portföy yöneticileri; KAP — Fatih Erdoğan pay satışı; KAP — Mehmet Erdoğan pay satışı; KAP — Abdulkerim Fırat pay satışı; KAP — Pasifik Gayrimenkul pay satışı; KAP 1668386 — PASEU fon açıklaması; Paratic — PSGYO yanıtı; fvt — PHB fon verileri; SPK 2026/60 — tasfiye kararları; CNBC-e — geçici faaliyet durdurma; Para Ajansı — PASEU işlem kısıtlamaları; SPK 2026/77 — suç duyuruları ve yaptırımlar; KAP 1688616 — hesap tedbirleri; KAP 1689111 — tedbirlerin kaldırılması; soL — eylül fon soruşturması; NTV — tedbirlerin kaldırılması; Milli Gazete — Fatih Erdoğan; Halk TV — company yanıtı; Euronews — genel fon soruşturması; Sözcü — eylül fon soruşturması; Business Standard — SEBI kararı; Business Standard — fon şeffaflık kuralları; Reuters / Khaleej Times — yurt dışı fonlarda şeffaflık; fvt — PASEU fiili dolaşım.